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威创股份:园所扩张再下一城,多品牌优势互补

发布时间:2017-08-09    研究机构:中泰证券

公司以超高分辨率数字拼接墙系统(VW)及相关软件的研发、生产、销售和服务为主营业务。2015年相继收购红缨教育、金色摇篮,成功进军幼教领域,确立“VW和幼儿园运营管理服务”双轮驱动的发展战略;截至2016年末拥有6家连锁幼儿园、19家托管幼儿园、3601家加盟幼儿园,成为幼教行业内管理幼儿园数量最多的公司。

幼教业务:多品牌齐发力,园所覆盖突飞猛进。线下领域,公司在2015年2月、9月收购红缨教育100%股权、金色摇篮100%股权,以加盟为主的模式率先切入幼教领域;2017年7月、8月公告拟收购鼎奇幼教70%股权、可儿70%股权,提升园所规模、发挥协同效应。线上领域,2016年1月全资子公司威学教育参投的投资基金增资家园共育平台贝聊,为幼儿园提供线上服务;2017年威学教育增资并收购必加教育18.18%股权,以幼师口袋微平台,加强幼教优质师资、资源的联动。

幼教竞争优势:(1)加盟模式广布园所,市场份额迅速扩张:拟收购鼎奇幼教、可儿教育,进一步扩大内蒙古、北京地区的市场份额,形成区位互补。(2)打造“全面管理+优质内容+标准体系+服务输出”:红缨教育具有标准化运营体系,金色摇篮专注于本土教育内容的自主研发,鼎奇幼教探索传统本土教育与美国教育的融合,可儿教育以美德教育、国际化和环创为其主要特色。(3)利用幼师口袋流量,实现资源共享和输出:幼师口袋目前覆盖超过4万家园所,有望借助该平台实现优质资源的共享和输出。(4)定增拿到批文,延伸艺体培训增加收入来源:基于线下3600多家幼儿园及贝聊线上5万家幼儿园的强大流量入口,进一步挖掘儿童课外培训需求。

幼教标的收购估值合理,业绩承诺完成优异。公司已收购和拟收购的4个幼教标的的收购估值均在15x以内,属于合理区间。2015/16年红缨教育、金色摇篮业绩承诺完成情况优异,其中红缨教育业绩完成度171%/237%。

投资建议:公司旗下加盟幼儿园已超过3000家,“红缨+悠久+金色摇篮+鼎奇+可儿”共同发力有望进一步提高市场份额、发挥协同效应;定增拿到批文,艺体培训中心的建立有望进一步挖掘需求,提高ARPU值。公司现价13.64元、增发后市值125亿元,给予2017年VW业务20x、教育业务60x估值,目标价14.87元,首次给予“增持”评级。

风险提示:红缨教育、金色摇篮加盟幼儿园扩张、粘性不达预期,ARPU值提升不达预期;鼎奇幼教、可儿教育业绩完成情况不达预期;VW业务行业增速放缓,竞争进一步加剧。

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