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威创股份公司深度报告:儿童产业需求爆发在即,打造领军舍我其谁

发布时间:2017-05-12    研究机构:海通证券

大屏拼接业务产品结构、运营效率优化,行业承压背景下收入达标利润回升。

受宏观经济、政策、技术发展因素影响,公司大屏拼接业务面临下行压力,作为该领域领军企业,该业务未来前景将取决于国家信息建设规划、技术革新和公司自身产品、运营能力等。基于对市场变化认识,公司积极采取优化产品结构,提运营降成本等手段。2016年VW板块实现营业收入约6.56亿元,毛利约3.55亿元,虽业绩仍有所下降,但毛利率水平回升。公司仍保持DLP等多个领域领先地位,并持续深化客户价值导向的战略转型,加大在软件和服务端的投入,大屏拼接业务大幅度下滑的风险不大,并有回升可能。

2014年末布局至今,幼教产业布局阶段性成果初现,幼教管理运营平台搭建正当时。(1)2016年,公司幼儿园运营管理服务实现收入约3.95亿元,同比增109%,占公司总营收比重37.58%,两核心标的合计实现归母净利1.61亿元,是公司利润的主要来源。(2)运营实力上,公司目前拥有接近4000所的加盟连锁及托管幼儿园,同时通过投资家园共育平台贝聊在线上服务超过5万家幼儿园,在市场份额、盈利收入规模、产业影响力多个维度都属行业领先;在运营商业模式,覆盖区域上实现了中高端、多层级的覆盖。(3)2017年1月,公司艺体中心项目建设定增方案通过证监会审核,如定增顺利完成,公司将获得9.18亿新资金,为快速发展布局完善生态增加活力。(4)公司积极积累资本、管理和产业资源,目前已经成功引入和君团队、安赐资本,并且与可儿、启迪等建立紧密的合作关系。总体看来,威创股份(002308)进一步做大幼教产业规模的管理运营、团队构建、资本资源基础已经成熟。

儿童产业爆发式增长可期,把握历史机遇资本布局整合提升能力成关键。二胎政策性放开,城市化进程持续,居民收入提高消费升级等背景下,幼教需求强劲。幼儿园牌照发放预期将偏重普惠,一定程度上限制了幼儿园服务价格和个性化服务。高端园、儿童教育培训、教育内容机构有望承担补充满足家庭个性化教育需求。另一方面,幼儿教育产业化仍处于相对早期,资本积极布局同时人才匮乏、运营模式探索都将持续,整合提升能力成为关键因素。

投资建议。幼教产业处于高速发展阶段,需求持续强劲,集中度和运营水平有较大提升空间。同时,产业亟需整合者,亟需资金、管理、资源助力。2014年下页,公司积极转型并已经处于领先,有较强的整合布局能力。随着定增落地公司资金实力将加强,预期儿童产业话语权及内生外延步伐都将增大。

综合上述不考虑定增,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。

我们给予公司2017年56倍估值,对应目标价19.04元。维持买入评级。

风险提示。幼教产业布局,非公开发行进程,公司业绩不如预期;市场风险。

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