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威创股份点评报告:业绩完成既定目标,关注产业链整合布局

发布时间:2017-04-17    研究机构:广证恒生咨询

幼教板块营收大幅增长,整体实现业绩目标。16年公司传统主业受行业环境影响,营收6.56亿元,同比下滑12.4%;幼教板块营收3.95亿元,同比大幅增长109.3%;公司全年净利润为1.83亿元,完成首期限制性股权激励业绩目标。其中,红缨教育全年实现净利润1.02亿元,显著超越业绩承诺(4300万元),同时超越17年业绩承诺(5300万元);金色摇篮全年实现净利润6039万元,超越业绩承诺(5300万元)。本期由于利息收入大幅减少,财务费用增加3809万元,但依旧为正向流入。

量价齐升驱动业绩增长,幼教产业生态布局越趋完善。报告期内,公司旗下拥有各类型园所3643家,园所覆盖全国各线城市,行业领先地位继续得到巩固。其中红缨旗下品悠久联盟园数量从15年396增长到16年1695家;受益于公司加大对园所入园督导的力度和深度,红缨旗下旗舰园客单价从11.18万元增至17.65万元。16年,金色摇篮品牌加盟园新增270家,增至410家,同时托管加盟园及品牌加盟小学继续有所突破,数量各增加1家,公司总部业务服务人员数量增加至200人,将不断提升对加盟园的支持与服务工作。公司不断围绕线下实体幼教业务进行产业链整合布局,包括参股贝聊切入线上教育;与启迪教育成立合资公司探索实战型幼教人才培训;与可儿教育签订战略合作,加码中高端幼儿园的教学体系、课程研发以及环创设计;非公开9亿打造儿童艺体培训中心项目,开启课外儿童艺体教育领域,在完善公司幼教领域布局之余为公司带来新的业绩增长点。17年,公司将以已有幼教的线下幼儿园为基础,充分挖掘教育入口价值,构建完整儿童产业生态,实现“教育+”。

多个股东股价倒挂明显,股权激励业绩拓展预期强烈。公司2015年员工持股的购买均价是19.38元/股;王红兵持股成本价23.32元/股;近期程跃增持价格14元/股也位于当前股价附近,综合来看员工持股价格与主要股东王红兵股价倒挂明显,主要股东程跃增持成本位于当前股价附近,公司股价具有一定安全边际。公司此前股权激励要求16-18年净利润为1.8亿、3.6亿、6亿元,结合2016年归母净利1.82亿来看,公司2017年业绩兑现具有较大的业绩压力,凸显高管对公司作为幼教龙头持续做大做强的信心,进一步进行产业整合迫在眉睫,此次引入具有丰富产业运作经验的安赐资本及其他战略股东,有利于加快推动公司幼教产业链整合。

盈利预测与估值:我们看好公司作为国内幼教龙头,不断通过内生+外延加快推动产业整合做大做强。暂不考虑外延并购,预计公司-19年摊薄EPS0.32、0.42、0.54,对应PE为45、34、27倍,基于公司较高的业绩考核要求,对后续持续整合幼教生态外延具有一定预期,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:并购整合不及预期、教育业务扩展不及预期。

申请时请注明股票名称