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威创股份公司年报点评:探索中成长,幼教转型阶段性成果初显,运营+渠道+资源先发优势显著

发布时间:2017-04-17    研究机构:海通证券

事件:公司发布2016年年报,全年实现营收、利润数量及质量都释放比较积极的信号。2016年公司实现收入约10.5亿元,同比增长12.11%,实现营业利润约1.66亿元,同比增长83.35%;实现归属于母公司所有者净利润约1.82亿元,同比增长52.53%;经营活动产生的现金流量净额约3.03亿元,同比增长0.56%;应收账款为1.86亿元,较上年同期降低6.29%,对比公司收入和利润增长情况,公司现金流等指标体现了较好的营收质量,教育行业现金优势凸显。

公司幼教业务实现快速发展,旗下两家全资子公司金色摇篮和红缨教育均超额完成业绩承诺。金色摇篮实现净利润6,039万元,超额739万元;红缨教育实现净利润10,209万元;超额5,909万元。2016年度公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

大屏拼接业务产品结构运营效率双维度优化,行业阶段下行压力下收入达标利润回升。受宏观因素影响,公司大屏拼接业务面临行业下行压力,短期市场重振需关注十三五规划的落地及我国信息产业发展。基于对市场发展变化的清醒认识,公司采取了优化产品内容结构,提运营降成本等手段,虽然2016年VW板块业绩依然有所下滑,实现营业收入约6.56亿元,同比下滑12.39%,实现营业毛利约3.55亿元,同比下降5.91%,但整体盈利能力开始回升。公司仍保持在DLP等多个领域的领先地位,公司持续深化客户价值导向的战略转型,加大在软件和服务方面的投入,公司大屏拼接业务有进一步提升的可能性。

幼教业务阶段性成果初显,产业优标的优带来喜人业绩及运营实力增长。幼教业务是公司2016年实现整体营收和利润增长的主要贡献因素,也是公司积极探索多元化发展道路的阶段性成果。报告期内,幼儿园运营管理服务业务实现业务收入约3.95亿元,同比增长109.32%,占公司总营收比重37.58%,实现营业毛利约2.29亿元,同比上升131.49%。逐步成为公司的核心业务,及主要利润来源。运营实力上,公司目前拥有接近4000所的加盟连锁幼儿园,同时通过投资家园共育平台贝聊在线上服务超过5万家幼儿园,在市场份额和产业影响力两个维度都属行业领先。同时,通过提升园所管理实力、服务质量,公司客单价增长较明显,单园销售收入、服务收入双增。

投资建议及业绩预测:幼教行业处于高速发展阶段,一方面幼教服务需求持续强劲,一方面行业集中度和运营水平仍有较大提升空间。幼教行业亟需运营整合者,亟需多维度多层级的资金、管理、资源助力。部分行业领军企业有望脱颖而出,成为资本和产业的桥梁。2014年下半年起,公司利用原有资金、平台优势,牵手战略投资伙伴和君等,快速布局,已经取得阶段性转型成果。基于红缨、金色摇篮、贝聊的业务覆盖,公司在线下渠道上先发优势明显;通过战略结盟、教育投资基金等,公司在产业资源上积蓄了较强实力;同时,在标的管理团队的基础上,公司也初步打造和培养了一批幼教生态领域优秀的管理、投资、服务、研发人才。

新一年,随着定增的完成、教育投资基金的发展,基于原有沉淀,公司在儿童产业的话语权料将持续增大,在诸如儿童电商、教育地产、海外游学、消费金融和VR/AR新技术的领域合作中占据优势地位;公司在内生外延上料将更加谨慎专业大步伐,不断探索、创新,提高运营水平整合水平,逐步成为领先中高端品牌幼教管理集团。

暂时不考虑定增建设艺体中心项目及未来的外延预期对股本和利润的影响,基于公司并购标的红缨教育、金色摇篮管理层业绩承诺和公司过去两年表现,考虑到公司在幼教板块显著先发优势、团队及资源实力,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.61亿元、4.39亿元,对应EPS分别为0.34元、0.43元和0.52元。参考同行业估值水平,公司在教育板块领先优势,我们给予公司2017年65倍估值,对应目标价22.10元。维持买入评级。

风险提示。公司转型布局不及预期,经济下行风险。

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